卷了一整年的車市，終于到了出財務“成績”的時候。

和每月發布銷量數據一樣，最先公布2023年財報的是新勢力。理想拿出了歷史最佳財務數據，其美股與港股均應聲大漲；蔚來與小鵬雖然虧損擴大，但資本市場依然給出了正向反饋，其港股股價均在財報發布次日小幅上漲。

自主傳統車企中最先交卷的是吉利。其財報顯示，吉利2023年營業收入1792億元，同比增長21%，創歷史新高；歸母凈利潤對比2022年（撇除一次性議價收購收益后）同比大漲51%。受此消息拉動，吉利港股（0175.HK）次日大漲5.2%。

但同樣是業績創新高、營利雙增長，比亞迪今年1月發布2023年業績預告之后，比亞迪A股與H股卻連續幾個交易日下跌，股價創階段性新低。為何資本市場如此厚此薄彼？究竟什么才是資本認可的投資價值？

銷量為王，更要看誰的增勢更強勁

不可否認，資本的嗅覺是最為敏銳的。PPT融資造車的時代已一去不復返，資本衡量車企投資價值的首要指標是銷量。有分析人士認為，資本市場對吉利、理想與比亞迪的區別對待，其背后正是投資機構對車企銷量增長潛力的預判。

2023年被稱為車市最卷的一年，新車扎堆上市。在比亞迪最為核心的混動市場，插混新車從2022年的20款激增至33款，增程式新車從7款增至10款，其中，不乏吉利、長安等自主龍頭的全新一代混動產品，極具競爭力。比如吉利銀河系列，自上市次月起就持續月銷過萬，上市7個月累計銷量超8.3萬輛，成為插混市場最大黑馬；領克08 EM-P上市即熱銷，多次蟬聯中型插混SUV銷量第一。而在眾多新車的沖擊下，比亞迪混動車型去年10月和11月連續出現環比負增長，不得不又在12月發起大規模價格戰。

進入2024，車企沒能松一口氣，反而更卷了。中汽協預測，2024年中國新能源銷量同比增長21%，即增速較去年下降45%，與乘聯會預測的同比增長22%非常接近。今年新能源汽車市場整體增速將大幅放緩、行業競爭加劇已成行業共識。

在如此大環境下，相比去年的銷售業績，投資機構顯然更關心的是，哪些車企能保持快速增長？根據比亞迪發布的2023年業績預告，其第四季度業績無論是同比還是環比，都已經增長失速。花旗發布研究報告稱，對比亞迪的長期前景保持信心，但短期面臨風險，其股票走勢還會受到1月行業需求疲軟、2月淡季以及進入3月價格戰不確定因素的影響。后來的市場走勢也確實如此，比亞迪即使來勢洶洶地接連發起價格戰，但1月及1-2月的銷量均被吉利反超，增速也遠不如吉利。

數據顯示，今年1月，比亞迪銷量同比增長33.1%，吉利新能源銷量同比暴漲591%，理想同比增長105.8%；1-2月比亞迪銷量同比下降11.41%，理想同比增長61.9%，而吉利新能源仍保持208.4%的高速增長。吉利、理想與比亞迪今年以來銷量增速此消彼長，無疑也驗證了投資機構對車企增長潛力的精準預判。

盈利為本，下半場更考驗體系化實力

而機構關注銷量背后的潛臺詞，是規模效應帶來的盈利能力。畢竟，企業和資本的最終目的是盈利，而不是虧損。

根據2023年業績預告，比亞迪歸母凈利潤預計可達290-310億元，雖然同比增長74.46%-86.49%，但較2022年同比增長446%的水平已大幅回落，第四季度還出現環比下滑。相比之下，理想去年首次實現盈利，第四季度凈利潤環比增長104.5%；吉利2023下半年歸母凈利潤較上半年增長了138%，盈利能力明顯提升。

至于盈利提升的主要原因，吉利和理想都提到了銷量增長帶來的規模效應，以及強大供應鏈管理能力下的采購成本下降。其實，這兩大優勢比亞迪都有，為何吉利能跳出價格戰的泥潭？吉利汽車集團董事長安聰慧在業績發布會上給出了答案，即“產業鏈”、“生態”、“全球化”、“協同”，并指出汽車行業的競爭要靠綜合能力和體系能力來參與市場競爭。

在產業鏈協同方面，吉利在電動化、智能化、低碳化等三大方面已形成了產業鏈垂直整合能力。吉利自主研發的新一代雷神電混平臺、高性能碳化硅電機、電控減速器、金磚電池、智艙系統與智駕系統等去年快速應用上車，為打造爆款車型、成本控制打下良好基礎。而智能化一直是比亞迪的短板，比亞迪在今年的夢想日上宣布將在智能化領域投入1000億，高階智駕系統將在30萬以上車型全面標配。去年年底上市的極氪007，已將高階智駕版的最低售價拉到22.99萬元，吉利今年要推可實現“城市通勤NOA”高階智駕方案的銀河智駕2.0，門檻將降至20萬元以內，屆時比亞迪的高階智駕車型能否有優勢，還是未知數。

在生態協同方面，安聰慧認為新能源汽車時代，車企應該聚焦在全鏈路、全體驗和全生命周期的體系化競爭。比如，極氪布局了目前全球唯一的“三個800V”全生態解決方案，包含800V的車、動力電池和超快充補能網絡，化解用戶的里程焦慮，讓用戶體驗更好。小米等新入局的科技公司，玩的也是“生態造車”模式，目前外界的期待值很高，落到現實中的最終效果還有待時間檢驗。

在全球化方面，領克和極氪本身都有全球化品牌基因，極氪去年已開啟全球化戰略，先后進入歐洲、中東等多個海外市場。吉利高層一致認為，吉利今年國際化市場表現一定會呈現快速增長。

隨著“天地一體化”智能出行科技生態圈的初步建成，吉利的體系力優勢正不斷強化，長期戰略性投入正式進入回報期，盈利能力已明顯提升。面對新一輪行業洗牌，吉利汽車行政總裁及執行董事桂生悅表示，“相信資本市場對一個汽車公司的評估，最終要回到盈利這個最基礎和最重要的層面上，吉利有充足的信心取得最終的勝利”。